鋼鐵產(chǎn)品升級擴大耐材制品龍頭優(yōu)勢-元鼎新材料

| 2021/1/15 13:30:03

剛鐵產(chǎn)品升級擴大耐材制品龍頭優(yōu)勢，鋼鐵用耐材制品市場規(guī)模預計仍有提升空間。鋼鐵 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級在路上，噸鋼耐材制品價值有望穩(wěn)步提升，耐材制品龍頭擁有更強的研發(fā) 能力及高端耐材制品生產(chǎn)能力，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化。此外，新版產(chǎn)能置換辦法或仍難 抑制鋼鐵企業(yè)增加 Capex 來提升生產(chǎn)效率，短期鋼鐵產(chǎn)量或仍將增長，疊加平均噸鋼耐 材價值量提升，鋼鐵用耐材制品規(guī)模仍有提升空間。

鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級在路上，耐材龍頭領先優(yōu)勢擴大

鋼鐵行業(yè)已具備高質(zhì)量發(fā)展條件，政策推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。鋼鐵行業(yè)已具備高質(zhì)量發(fā)展的 條件，因：1）國內(nèi)鋼鐵需求已出現(xiàn)拐點，供給側(cè)改革勢在必行，也是我國近年鋼鐵行業(yè) 變革的重心；2）中國鋼鐵在裝備制造、工藝技術(shù)及部分產(chǎn)品在世界上已經(jīng)處于領先位置。 《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016-2020 年）》（工信部規(guī)〔2016〕358 號）在頂層設計的角 度看明確鋼鐵行業(yè)要提高自主創(chuàng)新能力、提升鋼鐵有效供給水平。具體而言，鼓勵優(yōu)勢鋼 鐵企業(yè)與科研院校、設計單位和下游用戶的協(xié)同創(chuàng)新，加大創(chuàng)新投入；鼓勵鋼鐵企業(yè)與下 游用鋼企業(yè)主動對接，創(chuàng)造和引領高端需求；支持企業(yè)推進高技術(shù)船舶、海洋工程裝備、 先進軌道交通、電力、航空、機械等領域重大技術(shù)裝備所需高端鋼材品種的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化， 力爭每年突破 3-4 個關鍵品種，持續(xù)增加有效供給。

進出口均價收窄，反映鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級在路上。總體而言，我國鋼鐵產(chǎn)品附加值較低， 產(chǎn)品以低端鋼材為主，進口鋼材品種聚焦于高質(zhì)量、高附加值及高技術(shù)難度的品種（包括 不銹板、冷軋/熱軋薄板）。鋼材進出口均價價差可反映我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成效，19 年 我國鋼材進口、出口均價分別為 1,147、836 美元/噸，價差為 311 美元/噸，較 18 年降低 63 美元/噸，15 年以來穩(wěn)步縮小，一定程度反映我國鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能及產(chǎn)能置換的成效。 我們認為，在鋼鐵需求高位穩(wěn)定、供給過剩的背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是企業(yè)突圍的重中之 重，為行業(yè)未來的長期較為確定的趨勢。

鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，耐材龍頭優(yōu)勢有望進一步擴大。高端鋼材通常對應更復雜的鋼鐵成分 （如添加合金元素數(shù)量等）及更復雜的熱處理工藝，產(chǎn)品生產(chǎn)過程中對耐材制品抗腐蝕性、 耐候性等提出更高要求。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，高端鋼材噸鋼消耗耐材價值高于普通鋼材噸鋼 消耗耐材價值。鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對應噸鋼耐材價值量提升，一方面拓展鋼鐵耐材制品市 場空間，另一方面耐材制品龍頭因研發(fā)實力更強、高端產(chǎn)品占比更高，其領先優(yōu)勢有望進 一步擴大。

鋼鐵有效產(chǎn)能或有進一步擴大可能，短期或較難看到產(chǎn)量下降

根據(jù)華泰鋼鐵煤炭團隊測算2，預計 20-22 年全球粗鋼產(chǎn)能將凈新增 4,370/ 1,300/ 2,030 萬噸，且考慮到疫情影響，部分產(chǎn)能存在永久停產(chǎn)可能及部分新建項目進度或有滯后/取消， 認為全球產(chǎn)能或?qū)⒏喟殡S需求側(cè)變動。中國方面，預計 20-22 年分別凈新增 70/ 490/ 20 萬噸，增幅有限，主要為置換項目前后時間差擾動，對國內(nèi)實際供給影響可忽略，國內(nèi)名 義產(chǎn)能增長基本得到有效控制。

20 年 7 月，新版《鋼鐵產(chǎn)能置換實施辦法》（征求意見稿）發(fā)布，相較 17 年舊版文件， 敏感區(qū)域擴大、同時調(diào)整置換比例（大氣污染重點防治重點區(qū)域置換比例 1.5:1，vs 前期 為 1.25:1）。華泰鋼鐵煤炭研究團隊認為，新版置換辦法堵住了舊版文件的漏洞，但或仍 難抑制鋼企通過技改 Capex 支出來提高生產(chǎn)效率，有效產(chǎn)能或有進一步擴大可能，產(chǎn)量 變化更多看需求側(cè)景氣度，短期或較難看到下降。

龍頭經(jīng)營質(zhì)量向好，較第二梯隊領先優(yōu)勢在擴大。隨著供給側(cè)改革紅利逐步消退，耐材制 品主要下游鋼鐵行業(yè) 19 年以來景氣度下行，耐材行業(yè)整體承壓。另一方面，我們亦觀察 到耐材制品行業(yè)龍頭濮耐股份、北京利爾、瑞泰科技經(jīng)營質(zhì)量好轉(zhuǎn)趨勢未變，凈營業(yè)周期 持續(xù)縮短，龍頭行業(yè)與第二梯隊（選取新三板上市的耐材制品企業(yè)作為代表）分化在加劇， 新三板上市企業(yè) FY2019/ 20H1 凈營業(yè)周期中位數(shù)分別為 180/ 216 天，明顯長于行業(yè)龍 頭（北京利爾、濮耐股份、瑞泰科技同期分別為 101/102 天、159/134 天、110/110 天）。 龍頭領先優(yōu)勢擴大。

耐材行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革，龍頭市占率提升節(jié)奏有望加快。19 年耐材制品行業(yè)龍頭濮耐 股份、北京利爾、瑞泰科技、魯陽節(jié)能 19 年收入占全行業(yè)產(chǎn)值比例分別僅 2.0%、1.8%、 1.9%、1.0%，合計占比 7.7%，較 12 年提升 3.8pct，近年總體延續(xù)市占率提升趨勢。行業(yè)深刻變革主要聚焦于：

1） 整包模式為行業(yè)較確定的趨勢。整包模式具備“雙贏”屬性，其服務特征提高客戶粘 性。整包滲透率仍有較大提升空間，耐材龍頭成長空間廣闊。

2） 行業(yè)集中度提升幅度低于政策預期，供給側(cè)改革力度有望加大。政策推動耐材行業(yè)供 給側(cè)改革意愿強烈，行業(yè)進入門檻逐步抬升，但近年行業(yè)集中度提升明顯遜于政策預 期，后續(xù)行業(yè)整合力度有望加大。

3） 龍頭企業(yè)有更強抵御原材料價格波動能力及客戶履約能力。17 年遼寧菱鎂礦專項整治 等，致耐材原料價格出現(xiàn)大幅波動，中小耐材制品企業(yè)履約能力受損致其客戶口碑加 速下滑，行業(yè)龍頭因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)布局更全，更強研發(fā)能力及融資能力，客戶履約能力 更強。

鋼鐵產(chǎn)品升級擴大耐材制品龍頭優(yōu)勢，鋼鐵用耐材制品市場規(guī)模仍有提升空間。鋼鐵產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)化升級在路上，噸鋼耐材制品價值有望穩(wěn)步提升，耐材制品龍頭擁有更強的研發(fā)能力 及高端耐材制品生產(chǎn)能力，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化。此外，新版產(chǎn)能置換辦法或仍難抑制 鋼鐵企業(yè)增加 Capex 來提升生產(chǎn)效率，短期鋼鐵產(chǎn)量或仍將增長，疊加平均噸鋼耐材價 值量提升，鋼鐵用耐材制品規(guī)模仍有提升空間。